【华创食饮】贵州茅台：新掌门新气象，开启茅台新阶段

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事项

公司于9月24日下午召开2021年第一次临时股东大会，我们前往参会并进行了相关调研，现反馈如下：

评论

调研整体观感：耳目一新，务实进取，坦诚开放，建立互信。本次股东大会丁雄军书记以全票当选股份公司新任董事长，标志茅台正式进入新掌门人阶段。丁书记在大会现场发表全程脱稿主题演讲，用感恩、敬畏、奋斗三个词清晰阐述公司过去、现在、未来的情况及规划，为历届领导层首次，参会人员广泛反馈耳目一新。结合调研反馈，丁书记到任茅台一个月以来，已通过对公司老领导及一线基层的走访调研，高效成体系地对公司的现状及改革方向有了较清晰地认知，工作风格务实进取。股东大会召开前夜，丁书记带领高管团队至会议酒店逐一登门拜访股东及分析师，以坦诚开放的沟通态度，大力重塑投资者与公司之间的互信机制。

绘就新蓝图，五线发展道路规划清晰，正面回应营销体制和价格体系改革。丁书记会上提出五线发展道路，一蓝线是指目标愿景和蓝图规划，十四五围绕集团“双巩固，双打造”，按照“聚主业，调结构，强配套，构生态”的发展思路，着力打造世界一流上市企业；二绿线是坚定生态优先、绿色发展道路，推进“减污、降碳、技术创新”，产区是公司核心壁垒，产区的生态环境是公司产能、品质的生命线；三白线代表的是勇于归零、锐意进取的心态和坚定改革创新的决心，管理改革、资产管理改革之外，核心是营销体制和价格体系的改革；四紫线代表文化内涵等软实力建设，不断巩固品牌底蕴的壁垒优势；五红线指的是安全和环保两条重要底线。其中投资者关心的渠道销售不通畅及价格管控的问题，丁书记正面回应必须坚持市场化及法制化改革，并着力建立客户管理系统，以数字化赋能销售体系更加精准。

批价已在平稳回落，销售政策清晰及可供基酒充足，预计下半年至明年报表有望迎来加速。8月价格会议对部分炒作现象起到震慑，近期中秋旺季明显加大配额投放，飞天（散瓶）批价从高点3000元以上平稳回落至2800元左右。当前时点看，拆箱政策继续严格执行，目前渠道发货较为顺畅，多手段严控和放量加速下，我们预计国庆旺季后价格有望进一步平稳回落，严控飞天批价过热，是防止行业从全面繁荣走向泡沫的关键。同时，下半年销售政策更加清晰后，加快全年配额投放，将有望推动报表增长加速，看至明年，可供销售基酒充足，同时渠道改革和价格体系改革稳步推进之下，发货节奏亦将更加顺畅，将有望推动明年收入增长相比今年提速。

投资建议

品牌壁垒高确定，开启新发展阶段，当下已至价值布局区间，维持一年目标价2600元及“强推”评级。茅台超强品牌壁垒是长期增长高确定性之源，而新掌门丁总就任后，公司目前目标明确道路清晰，务实进取进入新征程。近期公司估值回落后，当下已至价值布局区间。我们维持21-23年EPS预测至42.2、50.2和59.9元，对标国际奢侈品集团疫情后的估值中枢，我们给予茅台22年50倍PE，维持一年目标价2600元及“强推”评级。

风险提示

公司量价政策或致短期业绩预测偏差；较大的社会责任或致短期治理扰动；市场估值中枢回落。

附录：财务预测表

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：田晨曦

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德 

北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所9月26日《贵州茅台（600519）调研快报：新掌门新气象，开启茅台新阶段》

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